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      愛游戲app官方下載中信證券注冊制下IPO保薦首單遭否項目出爐 恒泰萬博闖關創業板意外鎩羽:成長性不足!

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      炒股就看金麒麟分析師研報,權威,專業,及時,全面,助您挖掘潛力主題機會! 中信證券注冊制下IPO保薦首單遭否項目出爐 恒泰萬博闖關創業板意外鎩羽:成長性不足!毛利率高企緣何合理性難解? 導讀:自2019年IPO注冊制開始在科創板試點以及此后在創業板推廣以來,三年多時間里,中信證券在注冊制下的科創板和創業板中的保薦戰績可謂赫赫,不僅總保薦數目遠超同行,其成功獲得注冊的企業也穩居百余家券商之首,更重要的是,但凡登陸上市委審議現場接受上市委員們表決的項目,中信證券還無敗績,可謂“逢會必過”。
      愛游戲app官方下載但最被認為不出意外的意外還是發生了。
      作者:雷 都@北京 編輯:翟 睿@北京 素有A股“投行之王”之稱的中信證券,其保薦項目在注冊制審議下“上會必過”的神話終于正式被打破。

      2022年9月8日晚間,于當日早些時候召開的創業板上市委2022年第63次審議會議結果公布,三家在該次會議上登堂受審的企業最終僅有兩家的IPO申請被上市委員們給出了“符合發行條件、上市條件和信息披露要求”的結果,剩下的一家企業IPO申請遭到無情否決。

      這一家不幸叩門沖擊A股失敗的企業便是北京恒泰萬博石油技術股份有限公司(下稱“恒泰萬博”)。

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      對于恒泰萬博IPO的闖關失敗,讓多位業內人士深感意外。

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      于2011年11月正式向深交所遞交IPO申請并獲得受理后,恒泰萬博IPO的前期問詢審核還是進行得較為順暢,僅經過了兩輪問詢便獲得了上會審核的機會。的確,無論是恒泰萬博那在報告期內持續增長的扣非凈利潤,還是平均高達50%以上的綜合毛利率,似乎都在顯示著其不俗的盈利能力。

      主營業務為定向鉆井專用 MWD、LWD、RSS 的研發、設計、生產、銷售和配套服務的恒泰萬博,其表示自成立以來,便始終聚焦主業,連續多年為北京市和山東省高新技術企業,其中2020 年 1 月,其“鉆探機具關鍵部件表面工程技術及其工程化應用”項目還獲得自然資源部“2019 年度國土資源、測繪、海洋科學技術獎”。

      6項發明專利和11項使用新型專利的傍身,讓恒泰萬博對自身技術的發展也備有信心——在多份申報材料中,恒泰萬博也一再強調“公司生產的 MWD、LWD 和 RSS 系列產品在質量和性能等方面具有行業領先的競爭優勢,并能夠在行業內率先實現進口替代”——顯然,在這些創新創造優勢下,是否符合創業板定位的問題并不會成為恒泰萬博IPO的阻礙。
      愛游戲app手機版下載更重要的是,除了看似過硬的基本面,此次為恒泰萬博上市保駕護航擔任其保薦機構的更是A股赫赫有名的中信證券。

      自2019年IPO注冊制開始在科創板試點以及此后在創業板推廣以來,三年多時間里,中信證券在注冊制下的科創板和創業板中的保薦戰績可謂赫赫,不僅總保薦數目遠超同行,其成功獲得注冊的企業也穩居百余家券商之首,更重要的是,雖然有多家在IPO項目上會前主動撤回的記錄,但在恒泰萬博IPO闖關之前,但凡登陸上市委審議現場接受上市委員們表決的項目,中信證券還無敗績,可謂“逢會必過”。

      但最被認為不出意外的意外還是發生了。

      愛游戲app體育官方下載據9月8日 晚間深交所發布的《關于終止對北京恒泰萬博石油技術股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市審核的決定》(下稱《終止決定》)顯示,對恒泰萬博此次IPO除了其成長性令監管層擔憂外,其主營業務超過可比同行企業的高毛利率反而成為了影響其上市的最大阻礙。

      “在過去我們看到大多數企業都是因為毛利率持續走低被監管層質疑其是否具有成長性和持續性,同樣,高毛利率雖然代表著盈利能力強,但對企業的IPO審核來說,并不一定是加分項,對于盈利能力的判斷,無論或高或低,監管層所秉持的觀點便是在‘合理性’的范圍內證明企業具有成長性和盈利的持續性。

      ”9月8日晚間,一位接近于監管層的知情人士向叩叩財訊透露。

      “發行人未能充分說明其經營業績的成長性以及主營阢高毛利的合理性。

      ”在上述《終止決定》中,深交所表示,恒泰萬博此次IPO不符合《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)》(以下簡稱《注冊管理辦法》) 第六條、第三十三條,以及《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》(以下簡稱《審核規則》)第二十八條的相關規定。
      恒泰萬博IPO的遭否,在近期創業板IPO撤材料大潮持續洶涌同時多家上會企業接連被否決的當下,讓諸多正待沖刺創業板上市的企業也感受到了陣陣寒意。
      愛游戲app體育官方下載是的,恒泰萬博只是近期多家在上會審議中遭到創業板上市委否決的企業之一。

      據叩叩財訊統計,自2020年6月,創業板注冊制正式實施以來,兩年多的時間里,加上剛剛遭到上會否決的恒泰萬博,共有22家企業的擬創業板上市申請在審議會議中被上市委員們投出了反對票,但其中有一半的企業,即11家企業的IPO申請是在2022年剛剛過去的8個月中遭到否決的,僅2022年7月以來,短短不到2個半月的時間里,就已經有5家企業的上市的希望夢斷于創業板上市委會議上。

      愛游戲app手機版下載1)揭秘:恒泰萬博高毛利率緣何不具合理性? 在9月8日召開的深交所創業板2022年第63次審議會議上,恒泰萬博是當日第二家上會受審者。
      據深交所在9月8日晚間披露的《創業板上市委2022年第63次審議會議結果公告》顯示,在對恒泰萬博IPO的審議過程中,創業板上市委委員共對其提出三方面的現場問詢。

      愛游戲app體育官方下載首先,因申報材料顯示,恒泰萬博 2021年營業收入較 2020 年、2019 年有所下滑;2022 年上半年,營業收入同比下滑約 12%。

      故上市委員們要求恒博萬泰相關負責人結合產業發展趨勢、行業競爭格局、自身核心競爭力、在手訂單等情況,說明收入下滑的原因以及經營業績是否具有成長性。

      其次,恒泰萬博在 2021 年新增設備租賃業務的合理性也遭到了質疑。

      據恒泰萬博IPO招股書(上會稿)顯示,2021年起,根據客戶業務需求,通過談判采購的方式與西部鉆探開展儀器租賃業務,2021 年全年共實現租賃收入 2,163.66 萬元。
      而該項業務的毛利率達90.90%,使得其當年僅此一項的毛利額便達到了1966.77 萬元,占當期毛利額的 13.55%。“請發行人結合 LWD 設備的市場競爭格局,說明以單一來源談判采購方式獲取該訂單以及客戶選擇租賃而不直接購買設備的原因及商業合理性”,在審議會議現場,上市委員們要求道。最后一方面便是有關恒博萬泰綜合業務高毛利率的合理性,這也是恒泰萬博IPO最終未能獲得監管層認可的關鍵之一。
      正如上述所言,高毛利率原本正是恒博萬泰用以例證自己擁有優質基本面的重要依據。

      在恒博萬泰向監管層遞交的IPO申報材料中,其明確表示“主營業務毛利率是衡量公司盈利能力的重要經營指標,對公司業績變動具有較強的預示作用。

      愛游戲app體育官方下載報告期內,公司主營業務毛利率分別為 59.20%、57.80%和 54.86%,表明公司具有較強的盈利能力、良好的市場競爭 能力和成本管理水平”。

      但這一“優質”的高毛利率的確“異?!蓖锌杀绕髽I太多。

      同樣在恒博萬泰的申報材料中,其選擇了4家企業作為其認可的可比同行業公司,分別為杰瑞股份、如通股份、貝肯能源和中曼石油。
      而這四家企業在2018年至2021年上半年中的綜合毛利率,除如通股份外,余下三家皆長期居于30%乃至以下——杰瑞股份在對應三年一期間綜合毛利率基本穩定在37%左右,貝肯能源和中曼石油的毛利率更是常年低至20%上下。

      就算是四家中盈利能力最高的如通股份,其綜合毛利率也只有在2020年超過了50%,其余大多數時間也在30%-40%間波動。

      除了綜合毛利率遠超同行外,恒博萬泰的成套設備銷售毛利率更是常年穩定在75%以上,其中2021年上半年更是高企至79.78%,而其他四家可比企業中,設備和裝備制造業務的毛利率最高皆未有超過60%者,且大多也集中在20%-30%的區間內。
      正是由于恒博萬泰毛利率與同行相比“高”得異常,在審議會議的最后,上市委則要求恒博萬泰解釋該異常形成的原因及合理性。

      愛游戲app手機版下載請由保薦人發表明確意見。

      愛游戲app官方下載深交所發布的審議結果公告并未詳細披露恒博萬泰到底是如何向上市委解釋上述問題的,但從最終的否決之由可見,恒博萬泰在成長性和高毛利率合理性問題上的答辯最終未能說服上市委員們。

      “在2021年中,恒博萬泰的營收出現了下跌,同時,在2022年一季度也繼續下滑,但如果僅僅是這些表象,是不足以讓上市委得出其成長性未能充分說明的結果。

      ”上述接近監管層的知情人士告訴叩叩財訊,影響其成長性判斷還有一個重要的因素是有關其所謂的毛利率最高的產品的滯銷風險。

      愛游戲app手機版下載2021年,恒博萬泰的營收較2020年的3.06 億元減少了4000余萬錄得 2.64億元,但扣非凈利潤在高企的綜合毛利率以及由“2021 年公司不存在需單項 認定并單獨計提壞賬準備的應收賬款及大額固定資產減值準備”的前提下,才不減反增,較2020年出現了增長。

      但在扣非凈利潤于最近三年持續增長的背后,則是其對應階段內為負增長的復合增長率。

      此外,在2021年出現營收同比大幅下滑的背后,仔細分析恒博萬泰營收構成,發現主因則是其毛利率高達75%以上的成套設備銷售出現了大幅下滑的銷售事實。

      據叩叩財訊獲得的一組數據顯示,在2021年內,恒博萬泰來自于成套設備銷售的營收僅為5773.42萬元,較2020年來自該項業務那高達1.114億的收入,同比降幅達到48.18%,2021年其成套設備的銷售甚至遠不及IPO報告初期的2019年,當年,恒博萬泰來自高毛利項目成套設備的銷售額便已經達到7442.5萬元。
      “營收在報告期內的復合增長率為負,其最主要的高毛利業務肉眼可見地出現了斷崖式銷售下滑,這明顯很難讓人相信其具有成長性的說辭。
      雖然在過去的多起IPO審核中,最近一期營收和利潤雙雙下滑依然獲得審議通過的IPO項目不在少數,但大多是具有行業屬性的合理性,且在報告期內營收出現復合增長率為負的情況是比較少見的。
      有關高毛利特殊租賃業務的合理性,恒博萬泰的解釋應是獲得了上市委的接納,但接下來恒博萬泰又是如何解釋高毛利率的異常呢? 據叩叩財訊獲悉,恒博萬泰在審議會議上向上市委解釋高毛利率異常時,一再強調的因素主要包括三大方面。

      首先,恒博萬泰一再堅稱自己產品價格高昂,主要是自己擁有定價權,其一些產品屬于非標類型,故價格和同行業不存在可比性,另一些產品則是屬于率先實現了進口替代,所以對于下游客戶,自己擁有價格的主動權。

      其次,恒博萬泰則向上市委解釋稱,自己擁有從設備生產到技術服務的完整產業鏈條,從而能夠獲得較高的利潤水平。

      最后,恒博萬泰還是一再向監管層強調自己的研發的高投入,稱自己在先進設備的高投入也為其帶來了高議價的能力。

      愛游戲app體育官方下載“恒博萬泰主要就是解釋說自己技術高端,對下游客戶具有定價權,在銷售過程中處于主動,且自己具有完整的生產鏈條,從而使得毛利率比同行企業高。
      但這些原因卻緣何并未被上市委員們認為合理呢? “恒博萬泰一邊強調自己對下游具有定價權,但另一邊,其實際上又是對單一大客戶形成了重大依賴。”該知情人士表示,恒博萬泰的客戶非常集中,作為一家主營定向鉆井產品的企業,其下游的主要客戶即為主營石油開采的各大油田或鉆探公司。
      “要知道,恒博萬泰的下游主要客戶可是中石油和中石化!”上述知情人士補充道。

      在2019年至2021年間,恒博萬泰源于中石油和中石化的收入占比合計即分別達到為 78.24%、72.01% 和79.09%。

      愛游戲app官方下載中石油更是恒博萬泰在其此次IPO報告期內的連續三年的第一大客戶,其來自于中石油集團的銷售占比,最少的一年也就是在2019年也達到了56.28%。

      在2020年和2021年中,恒波萬泰來自于中石油的銷售占比更是達到了營收的60.40%和66.72%。

      愛游戲app手機版下載“如果僅僅稱自己擁有高研發投入、非標產品及可進口替代的實力,便能在與之形成重大依賴且可謂是行業巨頭的中石油的銷售中掌控自主議價權,還是缺乏令人信服的證據,不確定性的風險難控。2)中信證券注冊制下首單被否業務 “恒博萬泰IPO的被否,并不一定說其高企的毛利率背后存在著財務數據造假的可能,更準確的說,應是其申報材料及中介機構包括發行人提供的信息中,未能充分披露足夠能證明其投資價值以供投資者作出正確判斷的信息。
      ”上述接近監管層的知情人士坦言,對于這一結果,恒博萬泰及其保薦機構都負有一定的責任。
      據叩叩財訊獲悉,恒博萬泰是創業板注冊制審核中第二家因毛利率異常問題被否決的企業。在2021年底上會受審的浙江世佳科技股份有限公司(下稱“世佳科技”)則是首例因毛利率與同行業可比公司存在差異卻未能充分說明原因而被否決的擬IPO企業。不過,對于中信證券而言,恒博萬泰此次IPO的失利,則將其保持了近四年的IPO上會零否決率徹底打破。

      在注冊制在A股市場從試點到推廣以來,中信證券抓住這一歷史變革之機跟夯實了其投行王者地位已是不爭的事實。

      據叩叩財訊統計,截至2022年9月8日,中信證券共向實施IPO注冊制審核的科創板和創業板申報項目共計194單,穩居所有券商之首,其中創業板94單,科創板100單。在過去的三年間,在恒博萬泰之前,中信證券在科創板和創業板中雖未有保薦項目上會的敗績,但仍有不少項目在獲得上會之機之前便以主動撤回申請的方式終止了其IPO進程。
      同樣截至到2022年9月8日,共有15單由中信證券擔任保薦人的擬創業板上市項目在上會前以撤回申請的方式“逃單”,若算上在當日被否決的恒博萬泰,也就是說,目前中信證券共有16單創業板IPO保薦業務在注冊制下失敗。

      愛游戲app官方下載雖然項目上市失敗的絕對數量僅次于國信證券的18家和華泰聯合的17家位列所有券商的第三位,但由于保薦項目的基數較大,這也使得中信證券在創業板中保薦的失敗率為17%,這一比例遠遠低于國信證券、華泰聯合、招商證券、國泰君安、國金證券、民生證券等一二線老牌券商,甚至連中金公司的創業板保薦失敗率,也以19.44%的比例高于中信證券。

      不過近幾年一直欲與中信證券分庭抗禮的最大競爭對手中信建投,在創業板中保薦業務的失敗率則比中信證券更低,在創業板中擔任保薦人總申報數以78家僅次于中信證券的中信建投,以13家的失敗數,將失敗率目前穩定在14%出頭。不過,中信證券早在此前便已經有兩單創業板保薦業務在上會時遭到了否決,也是除國信證券外,遭到否決項目最多的券商之一。

      保薦項目遭到否決,這是對于任何一家券商都可能難以繞開的結果。

      但此次中信證券的首單被否項目,還承載著另一番對行業可能存在的“警示”意義——恒博萬泰的上市申請還是深交所日前為“進一步督促保薦機構勤勉盡責,切實承擔起核查把關職責”而約談在創業板發行上市中履職盡責不到位的八家保薦機構,明確向業界傳導“壓實投行‘三道防線’責任,要求保薦機構合力把關”的趨勢后,首例遭到深交所上市委否決的IPO申請。

      在幾天前的,9月2日晚間,深交所公開表示,8家保薦機構被約談,這些被約談的機構在投行業務出現的問題反映出“三個不到位”:一是發行上市準備不到位。

      愛游戲app手機版下載有的發行人、保薦機構仍然存在“闖關”心理和“占位”習慣,對發行人內部治理和內控中存在的突出問題未整改規范到位即“帶病申報”。

      有的保薦機構核查把關不主動、不深入,審核中對發行人業務經營、會計處理等重要事項禁不住問詢,未能提供合理解釋,被開展現場督導或現場檢查后打起“退堂鼓”。

      三是創業板定位理解不到位。

      有的保薦機構對創業板主要服務創新型成長型企業認識不深刻,少數申報企業不符合創業板“三創”“四新”要求,在審核中主動撤回或被否決。

      據深交所表示,本次集中約談,目的在于壓實投行“三道防線”責任,要求保薦機構合力把關,一方面要扎實做好上市輔導、盡職調查、核查把關等基礎工作,另一方面要將質控和內核等內控部門對業務前臺的制衡作用進一步發揮出來,強化投行業務執業過程的質量管控。
      被約談的保薦機構相關人員表示,將積極采取整改措施強化“三道防線”責任,項目組“以老帶新”,質控及內核部門前置介入項目立項階段,切實執行內核負責人“一票否決制”,使輔導工作更加扎實,項目申報更為審慎。
      在創業板審核中“上會必過”神話破滅后,中信證券在科創板審核中,目前還是依然保持著零否決的紀錄。
      不過,截至目前,向科創板申報數已屆百家的中信證券,已經也以撤回申請的方式“主動”終止了14單,失敗率也已然達到了14%,其中兩單更是在過會后的注冊環節中被“無奈”撤回材料而終止的。
      愛游戲app官方下載炒股開戶享福利,入金抽188元紅包,100%中獎! 海量資訊、精準解讀,盡在APP 責任編輯:陳悠然。

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